〈钜亨主笔室〉得看透产业趋势?再谈个股投资!!

钜亨网 首席经济学家 邱志昌博士  2017-11-15  06:52 

壹、前言
(图一:亚马逊书店股价日K线图,钜亨网首页)
(图一:亚马逊书店股价日 K 线图,钜亨网首页)

智慧机、电动车、AI 与半导体产业趋势?虽然美国股市,道琼与 NASDAQ 股价指数还是不断创新高;但各股股价多空结构却已显着改变。虽然在国际投资银行报告中,对整体科技类股价多还给予较高的本益比;但由过去近一季以来股价结构表现,半导体、电商、电动车、智慧机、及 AI 人工智慧,由股价所见到的产业前景已经不一致了。其中股价进入整理格局的子产业是、电商产业如亚马逊、与谷歌等。它们的股价多在 7 月下旬後走出一波回档整理,在整理後近期才再向上创新高。这显现出一个非常清楚趋势,就是有能耐要创新高股票,多必需在高档区域做短暂回档、或是整理;这样的过程,将来在越往高价攀升时、情况会越来越频繁明显。亚马逊公司从网路书店,蜕变为全球最大的电子商务公司,其中几大附加价值为;在公司发展扩张过程中大肆並购,並且延揽人工智慧人才不余遗力。而谷歌商业模式,则是由虚拟网路平台中,跨入实体营运、如租车、租屋业舞等等。就从这两家巨擘公司发展过程便可以理解,网路或是 AI 技术运用,是在增加产品运用的效能、使很多不可能或是耗时的运用、简化为可能与高效率;但最後这一些效能多是在,满足消费者生活需求。这些高端 AI 技术,最後价值多落实在实际生活中,並非是形而上。

(图二:谷歌股价日K线图,钜亨网首页)
(图二:谷歌股价日 K 线图,钜亨网首页)
贰、美股科技类股价中流砥柱还是苹果智慧机!

由美股主要公司股价一一检视,近期最出乎预期之外股价表现,还是由苹果公司所带动的「苹果概念股」。苹果公司最新智慧型手机,推出的价位不低廉;I phone 10 夹带了人脸辨识、无线充电等多样人性化附加效用;提升产品层次、也拉高出售价格。虽然在这新产品推出发表前後,售价高贵与零件小瑕疵的杂音不少。电信业者担心,新机出来後的换机潮是否仍然热络?股票投资者担心,未来持续订货量能否一如以往顺畅?还有在该季的财务报告,每股盈余与当季营收,多还没出现亮丽表现呢。这些变数使得苹果股价一度陷入整理,但它回档整理时间却要比亚马逊股价还短;在 9 月中後再度小幅扬升、续创新高。

如果要以同样是运用 AI,做商务交易运用角度,亚马逊公司财务数据显然是事倍功半;亚马逊 AI 的成本与费用,对营收或盈余助益,並没有像苹果公司紮实。虽然亚马逊在並购新电商、及网购策略上仍然相当积极,引进 AI 步调也没停止过;但何时可触发该有的现金流量进入?这是每家企图心远大 CEO 常会忽略的问题。他们在冲锋陷阵充满企图心的同时,会忽略到底何时这些投资,所投入的多次资本支出才会回收。如果现金流量进入速度趋缓,或是资本支出不断投入、但回收缓慢;则持股股东在失去股利成长预期的诱因後,在高价区时是会暂时卖出股票是最好的选择;若卖出数量慢慢溢出,则股价就会停滞下来。

(图三:苹果股价周K线图,钜亨网首页)
(图三:苹果股价周 K 线图,钜亨网首页)

另外会使股东卖出股票的诱因是,预估未来股利与价差预期报酬率,多在极为短期三四年兑现了。在财务理论中,投资有价证券合理与必需报酬率 (Require Return Rate),多是以年化 6% 为基准;但这是针对风险低、预期报酬报酬率低固定收益证券,它们的实际报酬率的确可以如此样板化算计。但针对非固定收益、尤其是股票,很少有这种这麽完美的事。实际的状况是,有时候今年走空头大赔,明年走大多头赚到爆;个股报酬率波动非常不稳定。以年为时间单位,则有可能开张吃三年、接下来却是门可罗雀冷清过 10 年。这並非只是理论上,Banz 教授的 Small Size Effect 就如此;翻开所有公司股价历史多是如此。例如生产 AI 晶片的巨擘 NVIDIA 公司,在 2010 年、Fed 已经执行过多次 QE 後、股价仍然处于 9.33 美元 / 股。当时对股票投资者最大考验与煎熬是,别的股票多因为 QE 涨翻天了,但是唯有持有这股票的人却是没钱赚。

但就在持股者块失望之余,2016 年 1 月起 NVIDIA 股价,却仿佛有如神助、一涨再涨;由 9.33 元 / 股攻到近期 212.9 美元 / 股。当然 AI 与智慧型手机在产业发展速度上,最大不同是前者为成熟产业,後者是新兴产业。说新兴也不是很精确;应该说是落实在生活的科技。AI 的运用早就有了,台湾机场自动通关、人脸或是指纹辨识就是;而北部市区停车场、车牌辨识自动进出系统也是。按照黄仁勳的说法,AI 在 2016 年起大量使用;尤其是在 MIT 机器人,以博奕打倒所有人类棋王後,2016 年成为所谓 AI 元年。新技术与新附加效用,其附加价值当然要比成熟产业高;这在任何产业多是如此,尤其是在医疗产业。健保的手术用品如修复骨科的材料,钛金属价钱就远高于钢材,前者健保不给付、是要自费的。生物科技企业股价也常有类似走法,解盲一旦失败、股价兵败如山倒。

(图四:AI晶片公司NIVAI股价月K线图,钜亨网首页)
(图四:AI 晶片公司 NIVAI 股价月 K 线图,钜亨网首页)
叁、产业发展趋势陷入暂时停顿的产业:电动车?

以财务理论未来现金流量的观点,当这家企业未来现金流量,不再是无限大後;经过殖利率为分母的折现总和,就很容易计算出该公司最大可能的股价、到底是多少?如果它的产能与专利授权收益,多可可预估的话,投资机构会很容易找到、这家企业股价泡沫化临界价格。这种思维与 Tobin 教授,在 1930 年代有近似之处;Tobin 是以实际资产的价值、市价去对上公司价值;也就是公司重制成本,除公司股价总市值。如果它的比值在 2 倍以上,则表示公司的总市值已经远远超过该有价值,超过再重新建置一家公司总成本;那就是获利了结之时。但本文所提的现金流量折现值总合,那是建立在企业获利的概念上;也就是不管这家企业资本结构如何,全部的资本是借来的也好,跟股东拿的也好;只要能赚钱、现金流量折现的总合就是合理最高股价。这与 MM 理论发展是吻合的,Modigliani 与 Miller 两位学者认为,公司价值与资本结构无关。这最白话的讲法是,在股票投资中不管是运用自己资金、或是融资买进;凡是获利赚的钱多是一样的。在能赚钱的情况下,何必管你成本是哪来的?

(图五:TESLA电动车股价日线图,钜亨网首页)
(图五:TESLA 电动车股价日线图,钜亨网首页)

以图五特斯拉股价,比苹果与 NVIAID 多还要弱势;特斯拉股价早在 2017 年 7 月就到达高峰,自此回落、反弹、又回落;显然已经呈现、进入中期弱势格局。在包含电动车产业、上述三种产业中,汽车产业产品发展、要比智慧型手机要早;而智慧型手机产业又比 AI 运用早。因此要将目前的传统用油汽车、改造成为电动车;这可能要比新创产品、新 AI 附加效用要复杂。例如在原有停车位上装置充电器,在全美国境内建立密集充电站,这些多关系到规模成本问题。加油站以石油为动力的车种多,必需是渐渐、再渐渐地才会被电动车取代;就加油站厂商而言,在只有轿车与公车是使用电力情势下,只会逐步在加油站中,一个接一个建置充电设备;或是在电动车使用率已经非常密集地区,才有可能一步登天、把所有动能设备由汽油改为电力充电。这种情势发展非常吻合,股市投资人概念,就是行之有年的科技,电商与智慧型手机,它们的股价走势是最稳健的,而 AI 产业的股价波动最大;但是传统产业转型电动车,它们的股价是最早到高价区。

肆、结论:半导体产业仍然稳健前进?
(图六:英特尔股价周K线图,钜亨网首页)
(图六:英特尔股价周 K 线图,钜亨网首页)

由 INTEL 股价周 K 线图检视,该公司股价在 2017 年 9 月 5 日,也就是 Fed 宣告缩表当天,形成利空出尽、股价开始向上急冲。与上述三种产业完全不同:一、它是这些产业的最上游,任何一种电子消费产业多要运用半导体;因此无论是暂时停顿的电动车、成熟的智慧型手机与最新兴的 AI 晶片,在其轮替或兴衰循环过程中,半导体需求多无法或缺。二、消费电子产业多是围绕在半导体需求,透过产品设计、及电路图规划、印刷电路板等;对于半导体晶片、记忆体的需求、及 IC 晶片设计等;这些主要与周边产业的需求,多使半导体成长维持稳定。这一项最稳健与最成熟产业,反而是成为财务上,类似无上限的现金流入。缓慢上扬的股价、搭上稳健增加的营收获利、似乎无法让财务专家计算出总合现金流量金额。智慧型手机、电动车、及 AI、半导体这四种科技子产业中,智慧型手机与半导体未来将持续稳健发展,电动车趋势进入调整,AI 则类似股票的小型类股、起伏变化幅度大。

(提醒:本文是为财金专业研究分享,无政治立场,非投资建议书;不为任何引用本文为行销或投资损益背书。)



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