邓海清:中国债灾停不下来的话 债、房、股可能共振式下跌

钜亨网新闻中心  2017-11-15  17:14 

九州证券全球首席经济学家邓海清 14 日在海清 FICC 频道发表他对中国债券市场的看法,他表示当前的中国债券市场,已经完全偏离基本面和央行的定价逻辑,用任何传统的债券市场分析框架均无法解释 2017 年 10 月份以来的频繁无利空暴跌,以及对利好的极端无视,市场对利多消息的解读是利多出尽,反而成为了更好的做空机会;他提醒, 在房地产已经开始趋势性回落的背景下,若出现持续债灾,可能导致债、房、股共振式下跌,这可能导致中国难以承受的金融系统风险。

邓海清表示,目前中国经济基本面回落(三季度 GDP 回落,10 月 PMI、进出口、工业增加值均不及预期),信贷高烧得到遏制(10 月信贷不及预期,消费贷大幅下滑),债市收益率相对货币市场利差处于历史最高水平(10 年期国债与 R007 之差历史均值 20BP 以内,当前已达 50BP),均支持债券收益率回落。

从央妈态度看,提前开始 2 月逆回购、罕见辟谣同业负债占比调整、大量净投放等均表明央行维稳意图,但债市同样並不买帐。 即使从所谓全球央行收紧的逻辑来看,目前美债收益率还远未回到去年 12 月的高点,欧债也远未回到今年 7 月份的高点,凭什麽中国债券收益率要率先频创新高?

邓海清认为,目前债市的核心矛盾在於,债券市场对新一届财经官员(新任国务院金融稳定发展委员会主任、新任央行行长)的政策不确定性的担忧,特别是对潜在的「紧货币 + 严监管」的恐慌(目前市场传言的人选是明确反对宽货币和松监管的),导致债市呈现出利空就大跌,出利好也大跌,没消息依然大跌的罕见局面。

邓海清指出中国债市这一行情可以类比美国 2016 年底的美债「川普行情」,即川普上台後,美国市场对于未来美国经济出现了不切实际的幻想,导致美国债市暴跌,10 年期美债收益率达到 2.64% 的高点,之後市场发现对于美国未来透支过度,债券收益率开始震荡下行,即使到现在也仅为 2.4%,並未回到「川普行情」的高点。

邓海清表示,中国债券市场对于新一届财经官员的恐慌,恰恰是当前中国债市最大的灰犀牛。他指出,从中国实际来看,紧货币 + 严监管超预期的可能性並不高,底线思维不是简单地通过紧货币 + 严监管防范金融系统风险,也需要避免由于处置风险引发更大的风险。因此他仍认为,即使考虑新任财经官员问题,当前债市也已有透支和超调之嫌,长期来看债券市场的配置价值非常充分。



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