【华冠投顾】4107邦特

钜亨台北资料中心 (来源:华冠投顾) 2017-12-08  10:54 

邦特早期以血液透析用回路管起家,並在近年完整产线开发动静脉廔管穿刺针及周边输液软袋、医疗用各式管类、相关零组件等完整洗肾所需耗材,提供一站购足之需求,並往急诊所需管袋类耗材发展,血液透析类耗材在国内市场可与日厂 JMS、NIPRO、KAWASUMI 与瑞典厂 GAMBRO 竞争,药用软袋及血液透析回路管在国内市占皆达 30% 以上,成绩优异,而除了血液透析及医疗用管袋外也在 2003 年皆续推出第三阶医材;体内导管及血管导管,是公司的明星商品。

而就营运状况看,可以简单将公司产品分为三大类别,公司起家的洗肾类商品 (血液回路及穿刺针等) 占营收约 32.3%、手术房用周边用品如输液用药用管类及软袋类商品则约 27.3%、新开发;同时也是目前营收成长的主要动能:血液导管、体内导管等侵入性医材约 25.34%,其他与关键零件则是 15%,各项商品占比均衡,可明显看到公司由洗肾耗材跨足周边管袋,再进阶微创手术耗材 (体内导管、血管导管等) 领域。

而就公司近年绩效可以很明显的发现营收及毛利率维持高度成长,就营收看由 2011 年约 7.6 亿成长至 2016 年约 14 亿左右几乎翻倍,而就毛利率观察也可以发现在 2011-2014 年毛利率几乎以每年 2% 以上的幅度成长,自 2015 年後仍有 1% 以上的成长幅度

随着 2014 年底菲律宾厂验证过关後,公司将血液回路管产能移至菲律宾厂,台湾宜兰厂将用于扩大体内导管及血管导管产能,但就 2017 年执行情形看,到下半年才有较明显的效果,而就菲律宾厂看,由于 2 年前菲律宾提供健保补助,与 B.Braun 在去年深入合作後,在菲律宾的出货也持续稳定成长,虽以目前看菲厂产能利用率仅 45-50%(22-25 百万 / 月),可望在明年开启夜班,暨时满载营收贡献可望提升至 51 百万 / 月,而血管导管销售执照也已经顺利更新,明年将重启成长,至于较可惜的部份仍是软袋类营收,由于土耳其对亚洲塑胶制品课以 25% 重关税,因此受影响,营收占比由 2016 年约 19.63% 降至 17.18%。

就整体营收主要受到药用软袋、血管导管分别衰退 32 百万、25 百万影响,TPU 也因产能扩张瓶颈成长较预期小一些,前三季营收达 10.37 亿、YoY-3.17%,至于毛利率方面受到汇率及产品组合影响由 45.03% 降至 42.19%,费用率则受惠于研发费用的控制,但由于营收为幅下滑及毛利益下降因素,营业利益率仅剩 29.63%,相对同期 32.2% 下降,业外则主要为汇损 31 百万影响 (大幅汇损是因为握有比较大的美元部位),前三季 EPS 约 3.06 元,较同期 3.94 元衰退。

展望 Q4,软袋应维持同样水准,相比之下体内导管、血管导管都将回复,预期在 TPU 及血管回路持续成长下,营收将达 3.69 亿,在汇率持稳、TPU 占比上升下,毛利率维持 43.84%,但 Q4 因年底奖金发放,预期费用率较前三季略高,预计为 54 百万,营业利益为 1.08 亿 (29.21%),由于台币在近期跌破 30,预期业外仍会有些为汇损,税率预期为 20%,EPS 估计为 1.27 元,全年为 4.32 元。

2018,TPU 体内导管与回路管为公司的主力发展项目,宜兰厂自动化设备应可持续支持供不应求的情形,另一部份公司回路管几乎都在菲律宾生产,目前销货约 22-25 百万台币 / 月,而菲律宾洗肾人口约 3 万,为全世界洗肾人口成长最快速的区域,对在当地生产的邦特有一定的优势,公司也策略以此为基础发展东协市场,菲律宾厂预期可开启部份,预估 2018 年 TPU 与回路管类营收占比持续成长,毛利率可维持在目前水准,预估营收可达 15.6 亿,毛利率为 43.68%,EPS 达 5.71 元。

在基本面获利持续向上且股价依然沿月线上涨的多头趋势下,股价有拉回皆可留意买点。

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