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超低利率时代、超宽松资金环境...雷曼兄弟破产10年,我们学到什麽教训?

钜亨台北资料中心 (来源:今周刊) 2018-09-15  12:45 

文/今周刊编辑团队

「美国金融体系的核心正摇摇欲坠!」2008 年 9 月 15 日,美国《华尔街日报》头版内文的第一句话,试图为该日即将发生、堪为二战以来美国金融市场最重要的新闻,下一个历史性的注解。

这一天,拥有 158 年悠久历史的雷曼兄弟,在与美国财政部、美国银行及英国巴克莱银行的收购谈判失败後,正式向美国联邦政府声请破产,其高达 6130 亿美元的负债,创下美国史上规模最大的投资银行破产纪录。

保险业巨擘 AIG 也在同一日宣布重整。当天,美国道琼指数开盘即重挫 504 点,跌幅 4.42%,全球股市跟进暴跌,一场源自于美国房地产的次贷风暴,快速扩大为全球性的金融海啸。

「我们没有真正学到教训!」澳洲经济学家史提夫.基恩(Steve Keen)被认为是雷曼兄弟破产前,「最早且最笃定」预言危机无可避免的学者。在接受本刊采访时认为,因为忘记教训,这个世界已经重新回到了危险边缘……。

脆弱一〉超低利率环境
让大债危机重回 10 年前处境

2008 年全球金融海啸後,联准会三轮 QE 将大量美元倒进市场,然而长期的超低利率,让企业发债更加容易,私部门的债务也随之快速扩张。在基恩眼中,过度的信贷扩张,正是促成 2008 年金融海啸的本原因。

他解释:「当一国的私人债务经过一段时间快速成长,过程中,举债所创造的需求会带动 GDP;但当债务占 GDP 比率终于来到 200%的水准,这个国家的经济成长就等於高度仰赖举债,那麽,只要信贷扩张的速度开始减缓,经济衰退就是必然宿命。」

依此标准,基恩也大胆点名中国、澳洲、韩国及加拿大,是下一波最有可能爆发金融危机的国家。

脆弱二〉超宽松资金环境
让资产价格膨胀回到海啸前水准

除了超低利率,柏南克主导的三次 QE,也让另一项 10 年前被用来预测危机的重要指标,重新走回悬崖边缘:股市市值占 GDP 的比率。

2008 年以来,美、欧、日、英及瑞士等全球主要国家央行大量印钞,使得短短 10 年间,全球央行资产负债表规模翻了 4 倍,从 3.68 兆美元暴增至 16.15 兆美元。 股市,就成为市场消化这些资金一个再合理不过的去处。

而 QE 推动的美股资金盛宴,也间接造就以五大科技巨擘:脸书、亚马逊、阿里巴巴、网飞(Netflix)及 Google (FAANG)为首的科技股,近年来「涨声」不断。市场资金对科技股的疯狂,也让科技股整体市值占标普 5 百指数比重,在今年 8 月初大幅攀升到 26%,超过了 1999 年 11 月网路泡沫前夕的 25%。

金融海啸後,金融监管是市场共识。目的是在消除「大到不能倒」的银行。然而,10 年过去,这些当初被市场抨击大到不能倒的银行,非但没有变小,许多甚至变得更大了。

雷曼兄弟破产 10 年,债务水准、资产价格膨胀程度、金融业的「大到不能倒」,几乎全部回到、甚至超过 10 年前的样貌。

雷曼危机 10 年,金融市场循着明斯基的钟摆轨迹移动,只是,这次迎接我们的下一个端点,叫作「脆弱」。
 

来源:《今周刊》 1134 期
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