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陶冬:联准会预期管理佳 义大利预算关口近

钜亨网新闻中心  2018-09-16  10:34 

瑞信亚太区私人银行董事总经理兼大中华区副主席陶冬,于个人部落格撰文表示,上周开会的大央行都没有太多的实质性政策动作,欧洲央行和英格兰银行均按兵不动,真正扰动市场预期的是美国利率走势。以下为部落格全文:

央行动向上周牵动着风险资产市场的心,白宫声称进一步对中国进口产品徵收高关税为中国股市带来了冲击,不过市场对两国之间重启谈判有憧憬。上周开会的大央行都没有太多的实质性政策动作,欧洲央行和英格兰银行均按兵不动,真正扰动市场预期的是美国利率走势。尽管通胀数据没有出格,随後的月度数据就显示美国增长前景依然强劲,S&P500 创下历史新纪录;市场预期联储维持持续温和加息的轨迹,美国十年期国债利率一度踩上 3% 的关口,德国十年期利率升回到 0.45% 。更大的故事来自土耳其,该国央行一改过去的沉默,一口气加息 625 点,远远超出分析员的预言,土耳其里拉止跌反弹並带动其它新兴国家汇率升值;俄罗斯央行也有加息。强飓风袭击美国东海岸,市场担心石油供应受到影响,布伦特原油期货一度突破 80 美元关口,随後回落。黄金价格跟随美元指数浮动,但是仍在 1200 楼下徘徊。

联储已经进入 9 月 25-26 日会议前的静默期,不过市场对九月加息几乎没有任何悬念,利率期货市场价格显示九月加息概率为 100% ,十二月加息概率为 77% 。本届联储在把握市场预期上做得非常成功,每次均通过前瞻性指引、官员谈话和媒体报道将自身的政策意图逐步渗透到市场判断中去,反映在金融价格上,等到政策改变发生时市场不见大的波动。考虑到通胀前景並不明朗、外围环境风云突变、市场价格颇为波动,笔者认为这种判断能力、掌控能力十分不容易。与前两任联储主席不同,鲍威尔缺乏货币政策单边护航的政策环境,面对贸易纠纷和新兴市场危机的风险,要理解扑朔迷离的工资— 通胀关系,还必须应付喜怒无常的总统干预。不过,明年美国货币当局的挑战会更大,届时通胀可能突破政策容许范围、经济增长开始下行,股市、债市波动更激烈。笔者认同公开市场委员会直至明年中的前瞻性指引,但是对之後的指引(每季度加息 25 点直至 2019 年末)则有所保留。

义大利与欧盟就财政纪律问题的争议最近触发了义大利债市的抛售,並影响到欧元汇率和欧洲股市。随着义大利预算案进入实质性操作阶段,由极端政党领导的义大利政府在未来数月可能成为欧洲震荡的源头。10 月 15 日义大利需要向欧盟呈交 2019 年预算案,最晚 10 月 20 日向义大利议会提交预算案;欧盟预定在 11 月 30 日评审义大利预算,义大利议会必须在 12 月 31 日前通过 2019 年预算。10 月 25 日前後 S&P 和穆迪会对该国作信用评估。市场在过去三个月主要对义大利新政府的言论作出反应,在未来三个月则可能对预算现实作出反应。如果意国预算赤字略为超出 GDP2% 的限制,相信欧盟会作弹性处理,但是假如赤字接近 3% 则欧盟和市场都会作出反应。义大利的财政可持续性,在目前的资金成本下应该不成问题,义大利的风险在於脱欧风险。从建制来讲义大利脱欧的可能性远低过英国,但是资金的担心却是不可忽视的市场材料。

本周重要数据不多,澳大利亚、日本、瑞士央行例会,应无大的举动。两韩峰会上次催生了特金会,不知这次有没有什麽大新闻。

本周记阐述作者对经济、政策与市场的理解、认识,为个人观点,並非投资建议或劝诱



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