值得警惕的信号:美国公债殖利率再现「倒挂」

华尔街见闻 (来源:华尔街见闻) 2018-12-26  15:04 

因圣诞节假期,美国金融市场周二全天休市。但从本周美债殖利率的走势看,周三起的债市甚至是股市,也许将经历更大的波动。

伴随联准会坚持升息(提升短端利率),以及市场怀疑美国经济增速放缓,中短端美债殖利率在 12 月以来接连倒挂,长短端美债殖利率曲线也更为趋平,不断刷新 2008 年金融危机以来纪录。

周一(12 月 24 日)纽约尾盘,12 个月(一年期)美债殖利率跌 3.71 个基点,报 2.5811%;两年期美债殖利率跌 7.96 个基点,报 2.5593%,创 7 月 9 日以来新低。这也意味着,一年期与两年期的美债殖利率出现倒挂,为 2008 年 10 月以来首次。

(上图来自金融部落格 Zerohegde)

同时,上周五(12 月 21 日),最被市场关注、更可靠有力的经济衰退指标:两年 / 10 年期美债殖利率利差一度收窄至 9 个基点,逼平 12 月 4 日获得的 2007 年以来最窄水平。本周一的利差回涨,但仍不足 18 个基点。

经典殖利率曲线的趋平伴随着中短端曲线倒挂。12 月 3 日,美国三年 / 五年期公债殖利率利差跌至负 0.7 个基点;12 月 4 日,上述利差在负值区域继续深化,两年 / 五年期殖利率利差也出现倒挂,均为 2007 年以来首次。

金融部落格 Zerohedge 认为,以上信号表明,现在是市场拐点出现的时刻。该分析指出,周一美股于美东下午 1 点提前收市之後、债市在下午 2 点收盘之前,两年期美债殖利率闪崩,似乎是促使一年 / 两年期曲线倒挂的原因,看起来更像是空头回补(即债市空头的猛烈投降)。

(上图来自金融部落格 Zerohegde)

数据显示,目前对两年期美债的净空头部位接近历史最高水平,长端美债被看空的水平更高。

(上图来自金融部落格 Zerohegde)

被华尔街誉为新债王的双线资本 CEO Jeff Gundlach 曾表示,目前债市轧空还没有完全成型。但 Zerojedge 认为,债市空头何时投降只是个时间问题,代表其他期限的美债殖利率也会闪崩:

「目前美国公债市场存在大量的净空头部位,可能未来会有更多突破性的事件发生。」

激辩:美债殖利率倒挂对经济与美股意味着什麽?

以 12 月初美债殖利率曲线首现倒挂的经验看,周三重新开盘的美股可能不会平静。12 月 3 日当周,在美债殖利率曲线部分倒挂之际,随之而来的是美股暴跌。美国当地时间周二,道指重挫近 800 点,标普收跌 3.2%,创下 10 月 24 日以来最大单日跌幅,纳指跌 3.8%:

当时市场普遍认为,美国公债殖利率趋平甚至部分出现倒挂,令一些投资者开始担心未来经济可能陷入衰退,导致了美股这一轮暴跌。

美国克利夫兰联储在 11 月 24 日至 12 月 14 日的数据显示,从现有的 3 个月 / 10 年期美债殖利率曲线的形状来看,2019 年美国发生经济衰退(recession)的风险提升至 24%,大於 11 月时预测的 20% 和 10 月时预期的 17%。

(上图来自克利夫兰联储官网)

美股研投网站 SeekingAlpha 专栏文章称,市场关注美债殖利率曲线的形状,是因为旧金山联储的一份研究显示,这一曲线倒挂总是领先于 1955 年以来的 9 次美国经济衰退。而且曲线倒挂的趋势可能会自我强化,例如随着流动性更好、更安全的短端美债殖利率走高,会加速资金从股市流入到短期公债市场,投入到长债的资金也会被吸引而来:

资金将创造流出更具风险性资产的多米诺效应,而更高风险的资产才能创造经济增长机会。

不过,也有分析师质疑,殖利率曲线倒挂,是否真的是美国经济衰退与美股见顶的风向标?

华创证券资产管理总部总经理屈庆认为,美债利率倒挂与衰退並无必然联系。短端利率反映现实,长端利率反映预期,美债殖利率曲线倒挂的根本原因在於市场对美国经济衰退的预期升温。尽管如此,虽然美国经济确实存在一些值得警惕的不利因素,但现在判断面临衰退似乎还为时过早:

从历史规律来看,升息周期进行到中後期,美债殖利率也往往会出现平坦化甚至倒挂的情况。回顾历史上联准会历次升息周期,我们不难发现,1977-1979 年、1988-1989 年、1993-1995 年、1998-2000 年的升息周期中,美债殖利率曲线都出现过过度平坦化甚至倒挂的情况。

华尔街见闻也曾援引彭博经济学家 Michael McDonough 的研究指出,尽管殖利率曲线倒挂是可靠的衰退指标,倒挂不意味着经济衰退将近,经济仍有一段好时光,关键是好时光还能持续多久。1978 年以来,每当两年 / 10 年期殖利率利差发生阶段内的第一次倒挂之後,美国经济平均还有 627.2 天的好日子,然後才步入衰退。这也意味着,即使今天这两者利率就发生倒挂了,美国经济也要到 2020 年 9 月才会步入衰退。

此外,投行 Canaccord Genuity Group Inc. 的首席市场策略师 Tony Dwyer 认为,从历史上看,美国股市能够经受住美国公债殖利率曲线倒挂的考验。自 1950 年代初以来,这种倒挂发生过七次,其中只有一次美股的周期峰值发生在倒挂之前;其余六次取中位数看,标普 500 指数继续上涨了 19 个月之後才见顶,涨幅达到 21%。

 

 

 

 



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